2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继(jì)续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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