4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷(102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PM102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码I较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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