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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(d人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟e)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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