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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí中国内战打了几年，中国内战打了几年时间)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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