私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明(míng)确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词)水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存(cún)续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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