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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

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