2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修连云港灌南邮编号是多少(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面连云港灌南邮编号是多少，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高连云港灌南邮编号是多少电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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