近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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