调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油(yóu家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下(xià)亚(yà)美(měi)套利利润可家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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