公募基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券(quàn)有落地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收(shō锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻u)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻)转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻)利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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