4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(x夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思íng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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