4月美国(guó)就业(yè)报家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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