来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今中国一共有多少万亿钱(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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