事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人(rén)民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？<风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生strong>——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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