文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jìc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义)度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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