金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(x广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区iū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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