事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进好好记住我在你体内的感觉一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造好好记住我在你体内的感觉(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收好好记住我在你体内的感觉(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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