私募(mù)基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集(jí)及反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(jí)存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步细(xì)化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存(cún)续(xù)规模(mó)等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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