4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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