来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜ng>关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协(天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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