私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私(sī)募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎(shú)回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他(tā)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)人应当(dāng)对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存(cún)量基金新(xīn)募集(jí)的(de)投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定存续(xù)期(qī)限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期(qī杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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