事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分数学中e等于多少，高中数学中e等于多少中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qià数学中e等于多少，高中数学中e等于多少o)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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