事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yu俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少è)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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