5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(q逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的íng)，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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