调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰(shuāi曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理)退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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