大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联储将继续加息的押注(zhù)，数(shù)据(jù)公布(bù)后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升(shēng)，定价(jià)美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但(dàn)他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息的(de)可能(néng)性。交易员们(men)现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月份的会议(yì)可(kě)能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇(chún)原(yuán)料(liào)成(chéng)本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安(ān)信(xìn)期货能(néng)源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还(hái)是(shì)原料(liào)端表现的(de)差异。“俄(é)乌(wū)冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增(zēng)速(sù)持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量(liàng)率先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下(xià)调可能，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的(de)持(chí)续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步(bù)走低(dī)，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利(lì)润(rùn)并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业(yè)有传荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人(chuán)出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负或(huò)者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的阶段，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产(chǎn)能的上下游再(zài)平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货(huò)源的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供(gōng)需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全(quán)球(qiú)需(xū)求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下(xià)降和(hé)随(suí)着出(chū)行旺季(jì)来临显著增长的(de)需求(qiú)；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库(kù)存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工利(lì)润反而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油(yóu)发(fā)运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告(gào)，面对欧美(měi)银行(xíng)业(yè)危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依然存在荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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