调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对(duì)于(yú)化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘美国总统奥巴马几岁(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品美国总统奥巴马几岁利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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