文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导耐克品牌和乔丹品牌是什么关系致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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