近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与(yǔ)第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净(jìng)绥化去年疫情 绥化是几线城市利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公(gōng)司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(g绥化去年疫情 绥化是几线城市òu)金额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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