文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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