金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年(nikm是公里吗，1km等于多少公里án)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持km是公里吗，1km等于多少公里续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗km是公里吗，1km等于多少公里症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家(jiā)容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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