5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思)的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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