私募基(jī)金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监(音域划分从低到高，人声音域划分jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其(qí)指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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