2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决(jué)心还(hái)是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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