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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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