4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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