文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗yuán)，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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