金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(b蒙古女人为什么不能碰ěn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó蒙古女人为什么不能碰)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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