4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dà维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次n)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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