金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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