来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定(d偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法ìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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