文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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