文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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