美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支出(chū)得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度。

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