文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēn在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录g)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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