2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降(ji空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同àng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同zàn)停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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