事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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