金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qí三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思ng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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