2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将(jiāng)迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料(liào)成本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)毛(máo)利率(lǜ)最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经(jīng)营情(qíng)况

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　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在(zài)该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会(huì)公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(j本初是谁iāo)均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对(duì)上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料本初是谁硅片面临(lín)短期供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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