5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面(容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人可以使用(yòng)。

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